科华生物(002022.CN)

科华生物:业绩符合预期,“产品+渠道”共同成长

时间:18-02-12 00:00    来源:东方证券

业绩符合预期,多重因素导致净利润下滑。报告期内,公司营收同比增加15.37%,但净利润同比下滑5.77%(扣非后同比下滑3.87%),符合市场和我们的预期。公司净利润出现下滑的主要原因在于:1)综合毛利率有所下降;2)各项费用率有所增加;3)所得税费用增加;4)营业外收入变动(政府补贴收入)。

深化布局,坚持“仪器+试剂”模式。目前,公司产品线较为齐全,包括生化、免疫(化学发光)、分子等。11月24日,公司投资参股奥然生物,进一步丰富了分子诊断制剂;12月7日,公司与日立(上海)有限公司签署合作协议,进行全国范围内的生化仪(试剂)销售合作。渠道方面,从年初至今,公司已经陆续完成控股西安申科生物和广东新优生物,其中前者是陕西省内最大的经销商,后者是日立生化产品在南方4省的一级代理。我们认为,公司一直坚持“仪器+试剂”协同发展战略,产品线的丰富和渠道的拓展都会极大提高公司竞争能力。

“内生增长+外延扩张”战略共促公司稳定发展。公司在梳理业务结构和剥离非核心业务的基础上,注重研发、加强外延扩张。内生业务方面,全自动生化仪销售情况良好;化学发光业务积极推进中(包含自有发光仪、TGS系列产品、代理Biokit产品)。外延扩张方面,一方面,产品端收购意大利TGS公司;另一方面,对经销商西安申科和广东新优实现控股,对渠道端把控力度增强。我们认为,公司在此战略作用下有望获得长足发展。

财务预测与投资建议。

我们预计公司17-19归母净利润分别为2.19/2.39/2.63(原预测为2.33/2.54/2.80亿元),对应EPS为0.43/0.47/0.51元,根据可比公司估值给予公司17年38倍PE,对应目标价16.34元,维持“增持”评级。