科华生物(002022.CN)

科华生物:加强渠道建设,持续推进“内生增长+外延扩张”战略

时间:17-11-03 00:00    来源:东方证券

核心观点

产品毛利率下降,业绩略低于预期。公司发布2017年三季报,前三季度实现营收11.41亿元、同比增长9.65%,归母净利润1.86亿元、同比下降8.99%,对应EPS0.36元,业绩略低于市场和我们的预期。净利润出现下滑由多种因素引起,包括费用率增加、营业外收入变动(政府补贴收入)等,其中较为重要的是产品毛利率出现下滑。前三季度,公司产品整体毛利率下降明显,从去年同期42.69%降至40.14%(下降2.55pp)。

布局销售渠道,深化“仪器+试剂”业务模式。近半年来,公司大力加强销售渠道建设。继上半年控股西安申科生物科技有限公司51.22%股权后,2017年8月30日公司公告出资1.53亿元控股收购广东新优生物科技有限公司55%股权。具体来看,西安申科是陕西省内最大的经销商,广东新优是日立生化产品在广东、广西、湖南、海南的一级市场代理。公司一直坚持“仪器+试剂”一体化发展,对销售渠道的拓展将会进一步深化该业务模式,提高竞争能力。

持续推进“内生增长+外延扩张”战略,前景向好。公司自2013年后战略确定为“内生+外延”,在梳理业务结构和剥离非核心业务的基础上,注重研发,同时加强外延扩张。内生业务方面,全自动生化仪销售情况良好(三季度贵州省中标416台,总金额2566万元);化学发光业务积极推进中(包含自有发光仪、TGS系列产品、代理Biokit产品)。外延扩张方面,在产品和渠道上都有所动作,包括境外收购意大利TGS公司、控股西安申科和广东新优。我们认为,公司在此战略作用下有望获得长足发展。

财务预测与投资建议

我们预计公司17-19归母净利润分别为2.47/2.83/3.26亿元,对应EPS为0.48/0.55/0.64元,参考可比公司估值给予公司17年38倍PE,对应目标价18.24元,维持公司“增持”评级。

风险提示

如果公司并购标的整合不能产生协同作用,将对公司长远发展产生不利影响。