科华生物(002022.CN)

科华生物:试剂增速显著,外延需求强烈

时间:16-08-31 00:00    来源:中投证券

科华生物(002022)公布了半年报,公司上半年营业收入6.90亿元,同比增长19.06%;归属上市公司股东净利润实现1.38亿元,同比增长10.46%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿,同比增长26.71%。因剥离真空采血耗材业务,毛利率提高0.71%。

投资要点:

营收增速明显,期间费用控制合理。主要因试剂的销售收入相比去年上升39.37%,所以营业收入同比增长19.06%,为近五年来最大增速。期间费用1.37亿元,期间费用率19.9%,和营收增速基本持平,相比去年同期,期间费用率下降了2.7%。其中,销售费用8669万元,占营业收入比重12.6%,销售费用率比去年下降2.2%;管理费用率下降0.8%,财务费用率与去年相比变化不大。总体来说,期间费用管控合理。

核酸血筛增速迅猛,生化试剂表现优异。上半年,公司自产试剂销售约3.4亿,资产仪器以及代理业务收入为3.5亿。在试剂的收入中,①生化试剂销售收入约1.3亿,同比增长14%左右;②酶免试剂销售收入近8000万,同比增长约8%;③TGS的试剂销售约6000万;④分子诊断试剂销售收入超过6000万,总体增长135%,其中临床PCR的收入约2000万,同比增长约20%,核酸血筛的销售收入4000多万,同比增长350%,出现爆发式增长,其主要原因在于随着血站核酸检测工作相关政策的落地,公司在核酸血筛招标的工作中覆盖了15个省市60余家终端客户,取得领先优势。同时,血筛业务的市场需求比较稳定,一旦中标后会持续供应,保证公司全年的快速增长。

收购TGS引进研发平台,完善化学发光产品线。去年香港科华购买100%TGS股权,丰富公司产品线。公司看重TGS的研发技术平台,其化学发光产品有明显优势,特别在优生优育以及自身免疫疾病诊断方面。目前,TGS拥有50多项试剂,需要在国内进行注册审批,随着试剂批文的陆续获得,加上公司自身拥有的60余项试剂(已经有29项批文,预计今年可达共计40项,另20余项预计明年陆续获得),公司的化学发光试剂批文将会超过100项。丰富的试剂品种使公司化学发光产品具有一定优势。

海外出口完成相关核查,等待WHO最终审批。去年,公司出口业务因个别原料供应商违约而受直接影响,通过原料替换和工艺变更的方式已经解决这部分问题,产品品质没有受到影响。今年3月已经完成了现场核查并得到认可。目前,相关资料提交和第三方机构样品比对工作已经完成,等待WHO的最终审批认证。

康圣环球合作“两步走”,渐进涉足服务领域。康圣环球是是全国最大的第三方血液肿瘤检验中心。检验服务已经覆盖全国31个省级行政区、410个城市、3500家医院,其中三级医院近1200家。公司与康圣环球的合作大致分为两步:首先是产品的合作,公司作为产品供应商,并给予优惠价位,有助于扩大公司产品在终端的份额,提高公司业绩;其次,或可借助康圣环球在第三方医学检验市场的领先地位,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,延伸产业链,提升公司长期价值。

账上现金近6亿元,外延并购预期强烈。目前账上现金5.98亿元,资金充裕。公司长期以来专注IVD领域业务,引入方圆资本战略投资后,确立“内生增长+外延并购”的发展战略,去年收购意大利TGS丰富化学发光产品线。我们估计,今后公司依然会在外延并购的道路上积极探索,在IVD上下游寻找与公司业务可互补优势的标的公司。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年对应净利润分别为2.50亿,3.03亿,3.72亿;EPS为0.49,0.59,0.73。公司产品线较丰富,化学发光产品正处在市场导入期,且外延并购预期强烈。目前对应PE为46倍,给予公司52倍IVD行业估值,对应目标价25.34元。

风险提示:新产品推广不达预期;新产品获批晚于预期;TGS整合不达预期