科华生物(002022.CN)

科华生物:业绩基本符合预期,血筛持续放量,销售费用增加拉低利润率水平

时间:17-02-22 00:00    来源:中泰证券

事件:2017年2月22日,公司发布2016年业绩快报,实现营业收入14.00亿元,同比增长21.12%,归母净利润2.33亿元,同比增长10.39%。

点评:血筛业务持续快速放量,销售费用率升高拉低公司净利率水平,整体业绩基本符合预期。公司2016年收入增速显著高于利润增速,主要原因在于2015年公司出售科华检验产生2072万元股权转让收益,扣除该因素后2016年归母净利润增速20.46%。收入端增长主要来源于血筛业务招标顺利进行带来的试剂仪器的快速放量,与此同时,改建中标血站带来销售费用率的明显上升(2016年三季度已超过15%),在整体毛利率变化不大的前提下,造成净利率的小幅下降(预计由2015年的18%降低到16.5%左右)。

消极因素基本解除,长期看好公司新产品布局和国际化发展。公司于2017年1月公告公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)V2通过世卫组织预审,根据2014年海外业务收入(8600万)测算,顺利供货后,我们认为有望大幅增厚2017年收入端规模。长期来看,公司收购的TGS的大型化学发光设备有望于2018年获批,与公司自研自产的发光系统以及代理的西班牙小型发光系统在市场定位有互补协同效应,TGS拥有的海外成熟销售渠道也有利于公司产品的海外销售。

盈利预测与估值:我们预计2016-18年公司收入13.97、16.32、19.17亿元,YOY为20.89%、16.83%、17.41%,归属母公司净利润2.33、2.93、3.61亿元,YOY为10.48%、25.72%、23.41%,对应EPS为0.45、0.57、0.70元,公司目前股价对应2017年35倍PE,我们认为因为极端因素导致2015年公司业绩处于低点,目前消极因素已基本解决,2017年业绩仍然有恢复性增长,考虑到增长和估值的匹配性问题和IVD企业平均估值水平,我们给予2017年35PE,目标价20元,维持“增持”评级。

风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。