科华生物(002022.CN)

科华生物点评报告:逐步走出业绩低谷,产业升级有望加速

时间:17-03-13 00:00    来源:广证恒生咨询

内生增长10%,高于行业整体水平,龙头地位稳固。

生化试剂增长10%以上,略高于行业水平(8-10%),主要增长点:1)仪器试剂捆绑销售,销售策略灵活;2)基层市场增量,由于推行分级诊疗,某些地区新农合可以报销部分刚需诊断项目;3)推广集采模式提高市场覆盖率:如通许县人民医院集采合同;4)开发更多生化检测项目,目前109个注册产品。其他业务酶免、血筛等均有望保持8-10%的稳定增长。

HIV检测试剂盒出口业务即将恢复,逐步增厚公司业绩。

HIV抗体检测试剂盒(胶体金法)是公司出口业务核心产品,主要出口非洲国家,净利率与毛利率接近(约50%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,出口业务暂停。2017年初通过WHO资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。假设2017年该产品能达到2014年的收入水平的80%,按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入6880万、8256万、9907万元,净利润3440万、4128万、4954万元,有望逐步增厚公司业绩。

化学发光再添新品,代理西班牙BioFlash系列有望年内上市。

代理西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20多万/台,目前已完成国内注册。假设销售500台,按10%净利率计算,17年有望贡献利润1000万。

公司管理层优秀,持续推进外延并购和产业升级。

新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,先后任职于MyriadGenetics、礼来、梅里埃等国际巨头,其国际化工作背景有助为公司嫁接全球项目资源,其他高管也多有业内大型企业的工作经验,优秀管理层有望持续推进外延并购和产业升级。方源资本为公司嫁接全球资源,着眼公司长远发展,外延值得期待。

盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元,对应PE分别为46/35/28倍。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17年给与41倍PE,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。