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科华生物点评报告:逐步走出业绩低谷,“内生+外延”并举引期待

时间:17-04-21 00:00    来源:广证恒生咨询

2016 年逐步走出业绩低谷,血筛业务增长亮眼2016 年公司实现整体业务收入13.97 亿元,同比增长20.84%,扣除2015 年转让科华检验股权收益2072 万元及所得税影响后归母净利润同比增长22.38%,收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。分业务来看:试剂收入6.91 亿元,占比49.45%,同比增长35.99%,毛利率64.99%,同比下滑4.44pp,主要系TGS 产品毛利率较低,并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%;试剂收入中,自产试剂5.8 亿元,其中生化占比接近50%,同比增长13.8%,高于行业8-10%的平均水平;酶免占比约30%,同比增长约8%;分子占比约20%,同比增长82.29%,主要系血筛去年完成全国招标,实现收入约8000 万,同比增长150%,增长亮眼,目前已经覆盖全国17 个省市70 余家终端客户,其中包含11 家省市级血液中心,2017 年有望全面上量;公司的仪器收入7.06 亿,占比50.55%,同比增长10.12%,其中自产仪器的销售收入约1 亿元,主要是生化仪器。

2017 年“出口业务恢复+代理西班牙BioFlash”有望贡献业绩弹性公司的HIV 金标产品于2017 年初通过WHO 资格预审,目前正积极与终端进行接洽,出口业务有望年内恢复,由于该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%),预计将明显增厚公司业绩。另外,公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20 多万/台,目前已完成国内注册,正着手相关的市场推广工作,有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。

加大研发投入,“内生+外延”并举2016 年公司持续加强对新产品的研发投入,研发投入7,025 万元,占当年度营业收入超过5%,共获得39 个产品注册证书,包括29 项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1 项仪器新产品证书和5 项仪器变更注册证书,产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时,公司将继续实施外延扩张战略,借助方源资本的资源优势嫁接全球资源,迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局,内外并举,实现跨越式发展,新业务拓展值得期待。

盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.55/0.67/0.79 元,对应35/29/25 倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17 年给予38 倍PE,目标价20.9 元,谨慎推荐。

风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期。